（本文作者为瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele）
近期，美股市场呈现震荡上行态势。在美国劳动力市场显现疲软迹象后，美股曾一度短暂回调，但强劲的企业盈利表现、温和的通胀数据以及美联储降息预期，共同推动股市重拾升势。在美国经济软着陆预期、企业盈利稳健增长及降息周期开启的基准情景下，未来12个月股市有望获得持续支撑。
科技龙头引领市场，结构性特征显著
美股市场上涨的重要驱动因素之一来自人工智能领域的突破性发展。当前指数投资领域呈现资金向少数头部企业集中的特征，标普500指数前十大成分股市值已占据该指数总市值的近40%，其中科技龙头企业的权重占比显著。数据显示，过去六个月，这些科技龙头企业股票的波动率较总体指数高出约五成，反映出市场对技术创新领域的高度关注。
从资本投入角度看，2022至2024年间，美国科技龙头企业的资本支出从1510亿美元增长至2280亿美元，且预期未来一年仍将保持增长态势。值得注意的是，目前营收增长速度暂时落后于资本支出增幅，导致相关企业利润率面临短期压力。多家科技企业表示，提升AI能力带来的成本上升，以及对AI驱动的客户关系管理工具、个性化内容等领域的投入，对短期盈利能力形成一定影响。同时，由于近期投资增速较快，未来几个季度的同比增速可能有所放缓。
不过，从中长期视角看，AI技术不仅具备辅助支持作用，更蕴含颠覆产业格局的潜力。对投资者而言，把握AI发展趋势需要建立长期布局思维，技术创新与产业升级的深入推进将为投资组合提供增长动能，但同时也需警惕误判风险。
估值分化引发关注，机构提示理性看待市场风险
当前市场对美股是否存在泡沫的讨论逐渐升温。在关税压力上升和部分经济数据疲软的背景下，股市持续上行引发投资者对潜在风险的关注。从估值水平看，相较于传统指标的长期平均值，当前市场估值确实处于偏高位置，且呈现明显的结构性分化特征——美国科技龙头企业与标普500指数其他493只成分股的远期市盈率分别为29.5倍和19.8倍，差距较为显著。
尽管科技板块远期盈利预估的绝对数值较高，但并未达到不合理水平，且增速已呈现放缓态势。据FactSet数据显示，市场对科技板块2025年每股收益同比增速的预测为20%，2026年预计为18%，反映出盈利增长的可持续性仍受到机构认可。
美国市场中确实出现了部分投机行为迹象，例如个别热门股票走势强劲、部分IPO新股在首日交易中股价大幅波动等。但综合来看，投资者情绪尚未达到过度乐观程度，估值水平仍受到盈利增长支撑，企业业绩也持续超出预期，表明当前市场尚未陷入系统性泡沫状态。
从历史经验看，利率上升是导致泡沫破裂的重要因素之一，但中短期来看这种风险可能性较低。机构预期美联储将在9月降息25个基点，并在明年初之前累计降息75个基点。目前芝加哥联储全美金融状况指数处于2022年1月以来最宽松水平，在此背景下，美联储进一步降息有望对股市形成支撑。
把握AI长期机遇，多元配置应对市场不确定性
在AI技术有望重塑经济和市场格局的背景下，机构建议投资者不宜长期持观望态度，配置不足的投资者可考虑在市场回调时适度增加敞口。构建多元资产组合如同组建足球队，既需要负责进攻的权益类资产，也需要承担防守的固定收益类资产，通过合理搭配实现攻守平衡。
广泛而多元化的布局有助于把握 AI 增长机遇，同时应关注具备潜力的个别股票和主题投资机会。短期来看，美股市场前景仍面临不确定性，多元化配置依然是应对短期回调的关键策略。随着美联储降息时点临近，优质固定收益资产的投资价值值得关注。机构近期上调了黄金价格预期，认为黄金作为投资组合多元化及对冲地缘政治风险的工具具有重要作用。此外，市场普遍预期美元将进一步走软，为多元化国际资产配置提供了契机。
第一财经一财号独家首发，本文仅代表作者观点，不构成投资建议。
Mark Haefele
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